Analiştii BCR şi-au ajustat puternic în jos estimările privind preţul "corect" al titlurilor Fondului Proprietatea (FP), estimând în prezent un preţ de 0,51 lei/acţiune, după ce în primăvara anului trecut recomandau titlurile fondului la cumpărare cu un preţ de 0,72 lei/unitate.
"Noi am aplicat atunci un discount de 30% la activele fondului faţă de 48% cât estimăm acum pentru că este mult mai multă neîncredere şi volatilitate pe pieţe. Sunt foarte multe fonduri de private equity listate pe pieţe mature care se tranzacţionează în prezent la discounturi de 40-50% faţă de active. Şi asta în condiţiile în care restul de active ale fondurilor comparabile sunt formate din cash şi echivalent al acestuia, nu din acţiuni aşa cum are Fondul Proprietatea", spune Mihai Căruntu, şeful departamentului de analiză pe piaţa de capital al BCR.
El mai spune că profitabilitatea foarte scăzută a unor companii din cadrul FP, precum Hidroelectrica şi Nuclearelectrica, trage mult în jos valoarea fondului, fapt pentru care aceste companii au fost evaluate la 60-70% din valoarea contabilă.
"Reputaţia şi expertiza lui Templeton nu au legătură cu ajustarea preţului ţintă al Fondului Proprietatea. Templeton a administrat profesionist fondul şi l-a prezentat în cadrul road-showurilor, lucru la care se pricep foarte bine. Totuşi orice face Templeton este secundar. Implicaţiile majore pentru reducerea discountului la fond sunt în primul rând ca Hidroelectrica să vândă cantităţi mai mari de energie la un preţ mai apropiat de cel de pe OPCOM şi să reducă contractele preferenţiale, respectiv să se listeze Hidroelectrica şi Nuclearelectrica pe bursă. Nu cred că Hidroelectrica este pregătită să se listeze anul acesta, poate la anul", a precizat Căruntu.
Analiştii BCR spun că Fondul Proprietatea este efectiv ţinut în captivitate de participaţiile minoritare din portofoliul propriu care sunt nelistate pe bursă şi care sunt controlate de stat, fapt care justifică şi un discount superior faţă de fondurile similare.
Totodată, analiştii băncii consideră că în contrast cu un fond de private equity, Templeton, administratorul FP, nu poate să influenţeze deciziile administraţiei guvernamentale ale companiilor cheie, care pot să fie discreţionare, netransparente şi în afara practicilor comerciale, precum donaţia în valoare de 400 mil. lei pe care statul voia să o facă din banii Romgaz.
"Piaţa cere discounturi mai mari acum. De exemplu oferta Petrom a eşuat deşi oferea rezerve de petrol şi gaze la un preţ cu 20% mai mic decât în cazul OMV, care a strâns bani de pe bursă cu o lună înainte de oferta Petrom. Discountul mai mare în cazul Fondului Proprietatea este cauzat şi de lichiditatea şi vizibilitatea reduse ale bursei de la Bucureşti. Preţul este tras în jos şi pentru că BVB este mică. O listare duală ar face rău brokerilor locali dar ar susţine preţul acţiunilor Fondului Proprietatea", consideră Mihai Căruntu.
Analiştii BCR au estimat activul unitar al FP la nivelul de 0,98 lei, comparativ cu 1,074 lei cât era evaluat în ultima raportare a fondului de la finele lunii noiembrie.
Diferenţa provine din faptul că participaţiile minoritare nelistate deţinute de Fondul Proprietatea în companiile energetice, precum Hidroelectrica, Nuclearelectrica, CE Turceni, CE Rovinari şi CE Craiova au fost evaluate de analiştii băncii cu un discount de 30-40% faţă de valoarea contabilă a participaţiilor, în timp ce fondul îşi evaluează aceste participaţii la valoarea din contabilitate.
"Am penalizat profitabilitatea foarte redusă a acestor companii energetice care au rate de profitabilitate mai mici decât companiile similare din acelaşi domeniu", spune Căruntu.
Din totalul activelor Fondului Proprietatea, puţin peste 40% sunt deţineri pe bursă, 0,3% din fond este reprezentat de lichidităţi, iar restul din participaţii minoritare nelistate.
Pentru alte știri, analize, articole și informații din business în timp real urmărește Ziarul Financiar pe WhatsApp Channels
